周五，芝加哥期貨交易所（CBOT）的2022年3月大豆期約比一周前下跌1.5美分，報收1339.25美分/蒲式耳。周四美灣的美國1號黃大豆現(xiàn)貨平均報價為14.2075美元（每噸522.01美元），比一周前下跌14.25美分或1%。Euronext交易所2022年2月油菜籽期約報收754歐元/噸，比一周前上漲3.25歐元或0.3%。洲際交易所（ICE）的3月油菜籽期約比一周前上漲8.9加元，報收1012.6加元/噸；阿根廷上河大豆FOB現(xiàn)貨報價為577美元/噸（含33%出口稅），與上周持平。大連商品交易所3月大豆結(jié)算價為5,870元/噸，比一周前下跌35元或0.6%。

 

　　周五，美元指數(shù)報收95.67點，比一周前下跌0.4%。

 

　　2021年油菜籽成為油籽以及植物油市場的領(lǐng)頭羊

 

　　2021年全球油籽和制成品以及植物油走勢跌宕起伏，精彩紛呈。漲幅最大的當(dāng)屬油菜籽，歐洲油菜籽漲幅高達80%，加拿大油菜籽上漲70%，這主要是受到油菜籽供應(yīng)極其緊張的支持。就大豆三兄弟而言，豆油走勢領(lǐng)先，豆粕全年收低，而大豆期貨走出沖高回落走勢。

 

　　2021年全球市場再通脹交易推動價格上漲

 

　　2021年是新冠疫情的第二年，隨著世界主要經(jīng)濟體從疫情中恢復(fù)，資源需求強勁，推動大宗商品出現(xiàn)令人眩目的上漲，原油和天然氣分別上漲了50%和48%，創(chuàng)下五年來的最大漲幅，價格已經(jīng)遠(yuǎn)超疫情前高點。無論是原油（+50%以上）和銅鋁鋅還是農(nóng)產(chǎn)品或者軟商品，均走出強勁上漲的走勢，其中咖啡大漲70%，糖也上漲了22%。之所以出現(xiàn)如此普遍牛市行情，主要可以歸結(jié)于三方面原因。第一個也是最重要的原因在于美聯(lián)儲為首的央行實施超級寬松貨幣政策，大肆放水導(dǎo)致市場流動性泛濫，促使大量投機資金涌入大宗商品市場對沖通脹壓力，再通脹交易成為推動大宗商品價格走牛的資金面動力；第二個原因在于疫情以及相關(guān)限制措施擾亂全球供應(yīng)鏈，全球航運危機導(dǎo)致從芯片到土豆片的需求都無法得到滿足；第三個原因在于，天氣因素導(dǎo)致全球主要生產(chǎn)國產(chǎn)量受損，而通脹壓力促使進口國大舉采購，導(dǎo)致全球農(nóng)產(chǎn)品供需失衡。

 

　　南美大豆開始上市

 

　　就全球油籽市場而言，近期關(guān)注的焦點自然是南美大豆。目前正值南半球夏季。在巴西頭號大豆產(chǎn)區(qū)馬托格羅索州的盧卡斯里奧維爾德地區(qū)，農(nóng)戶已經(jīng)從12月29日開始收獲2021/22年度新季大豆，比去年提前了20天左右。巴西新豆提前上市，無疑將導(dǎo)致美國大豆出口窗口提前關(guān)閉。按照美國農(nóng)業(yè)部的數(shù)據(jù)，本年度迄今美國大豆出口銷售總量為4138萬噸，同比減少24.2%。這意味著大豆價格短期內(nèi)上漲面臨阻力。

 

　　目前巴西南北旱澇不均，北方陰雨霏霏，南方烈日炎炎。巴拉圭和阿根廷也出現(xiàn)了類似情況，意味著南美作物前景仍存在不確定性一些人估計南美洲的大豆產(chǎn)量將下降多達1000萬噸，而其他人則認(rèn)為僅僅巴西產(chǎn)量損失就達到1000萬噸。據(jù)布蘭達里茨咨詢公司的顧問維拉米爾·布蘭達里茨估計，南美大豆產(chǎn)量損失已經(jīng)接近2000萬噸。天氣不確定性意味著大豆市場波動加劇，呈現(xiàn)出典型的天氣市特點。

 

　　中國將大幅提高大豆播種面積

 

　　新華社周日報道，中國頭號大豆產(chǎn)區(qū)—黑龍江省計劃在2022年將大豆種植面積增加1000萬畝，相當(dāng)于666,667公頃。去年中國大豆產(chǎn)量大幅下降，因為更為有利可圖的玉米播種面積提高。中國農(nóng)業(yè)部估計2021/22年度中國大豆播種面積為840萬公頃，產(chǎn)量將同比降低16.3%。在上周的中央農(nóng)村工作會議上，中國農(nóng)業(yè)部表示中國將提高大豆和油籽的產(chǎn)量，并且罕見的將提高大豆產(chǎn)量定性為政治任務(wù)。中國油籽產(chǎn)量提高，無疑將會影響到進口需求。但是考慮到每年上億噸的進口規(guī)模，1000萬畝的增量相對而言只是杯水車薪，象征性意義可能更為顯著。

 

　　生物柴油政策值得密切關(guān)注

 

　　我們在之前的報告里發(fā)布過多篇有關(guān)美國和巴西生物燃料行業(yè)政策的文章。從目前的情況看，美國2021/22年度生物柴油需求依然強勁，而且隨著可再生柴油行業(yè)蓬勃興起，美國豆油需求有可能更多呈現(xiàn)國內(nèi)化，也就是說，更多是受到國內(nèi)行業(yè)需求的推動，可供出口的供應(yīng)有可能逐步降低到極低水平。這意味著豆油價格仍將獲得長期支持。按照德國一家分析機構(gòu)的預(yù)測，2022年全球生物柴油產(chǎn)量預(yù)計同比提高140萬噸，主要是因為美國產(chǎn)量有望大幅提高，但是巴西產(chǎn)量有可能下降。12月份早些時候，巴西總統(tǒng)博索納羅簽署法令，將2022年巴西柴油中的生物柴油強制摻混率下調(diào)到10%。巴西原計劃從2022年3月起實施14%的生物燃料摻混率，但是巴西國家能源政策委員會（CNPE）11月下旬決定在2022年維持10%的摻混率。今年9月份時CNPE已經(jīng)將2021年生物燃料最低摻混率從最初計劃的13%下調(diào)至10%，原因在于生物柴油生產(chǎn)成本高企。豆油占到巴西生物柴油生產(chǎn)原料的75%。巴西政府新聞辦公室在一份聲明中說，政府實施10%生物燃料摻混率，旨在保護消費者利益。

 

　　2022年亢龍有悔？

 

　　隨著通貨膨脹率持續(xù)攀升，央行加息已經(jīng)成為定局。11月份美國通脹率升至20世紀(jì)80年代以來的最高點，促使美聯(lián)儲宣布提前結(jié)束疫情時期實施的債券購買計劃；與此同時，英格蘭銀行成為疫情爆發(fā)以來第一個加息的G7央行。其他主要央行預(yù)計將在明年跟進，而一些主要新興市場早就開始加息。這意味著2022年大宗商品的宏觀背景已經(jīng)和2021年以及2020年截然不同。

 

　　從宏觀政策面分析，2021年的物價上漲導(dǎo)致遏制通脹成為央行政策制定者的中心心議題，而加息將成為懸在大宗商品市場頭上的達摩克利斯之劍。隨著加息導(dǎo)致通脹壓力得到緩解，大宗商品對大型基金的吸引力將會快速衰減。事實上，美國商品期貨交易委員會的數(shù)據(jù)顯示，對沖基金在大宗商品期市上的凈多單已較2月份峰值減少35%。自10月份創(chuàng)下歷史新高后，彭博商品指數(shù)已經(jīng)下跌了6.4%，并出現(xiàn)了自2020年初以來的首次季度下跌。一些投行也開始發(fā)布看空預(yù)測。例如花旗集團就從一年前對大宗商品市場堅決看漲變成了現(xiàn)在堅決徹底看空。值得一提的是，具體到不同的品種，還是要看天氣和供需，意味著油籽以及植物油市場的價格分化以及劇烈波動都在所難免。

 

　　在連續(xù)兩年上漲后，北京德潤林分析團隊認(rèn)為大宗商品能否在2022年再次上漲值得懷疑，因為大宗商品市場運行邏輯正在改變，從2021年的再通脹、供應(yīng)短缺以及需求強勁變成通脹壓力預(yù)計緩解，供應(yīng)有望改善以及流動性逐步縮減。作為世界經(jīng)濟增長主引擎的中國經(jīng)濟增長面臨“需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱”三重壓力；農(nóng)產(chǎn)品價格高企將鼓勵農(nóng)戶擴大播種面積，2022年夏季和秋季的供應(yīng)有望恢復(fù)性增長；美聯(lián)儲縮表將支持美元匯率走高，進而導(dǎo)致美元報價的大宗商品市場普遍承壓。2022年很可能出現(xiàn)冰火兩重天的走勢，上半年可能繼續(xù)沖高，而下半年有可能在供應(yīng)增長的壓力下回歸。