周五芝加哥期貨交易所（CBOT）的2022年7月大豆期約報收16.465美元/蒲，比一周前上漲24.5美分或1.5%。美灣1號黃大豆現(xiàn)貨平均報價為每蒲17.93875美元（每噸659美元），比一周前上漲46.125美分/蒲或2.6%。Euronext交易所8月油菜籽期約報收870.50歐元/噸，比一周前上漲28.5歐元或3.4%。洲際交易所（ICE）的7月油菜籽報收1181加元/噸，比一周前上漲23.4加元或2%；阿根廷上河大豆FOB現(xiàn)貨報價為645美元（含33%出口稅），比一周前上漲9美元或1.4%。大連商品交易所2022年7月大豆期約報收6,277元/噸，比一周前上漲98元或1.6%。

 

　　美聯(lián)儲開啟貨幣緊縮周期，金融以及大宗商品范式改變

 

　　自從2020年全球爆發(fā)疫情以來，從原油到金屬再到大豆等大宗商品在2020年4月左右創(chuàng)下多年新低甚至歷史低點。隨后美聯(lián)儲等西方主要經(jīng)濟體的央行啟動超級貨幣寬松政策，美聯(lián)儲每月買入1200億美元的債券以及MBS，引發(fā)了全球大宗商品市場的超級牛市行情，美國WTI原油從2020年4月份的負值上漲到了今年3月初的130美元/桶；大豆價格較2020年4月份的價格翻倍，豆油價格更是大漲220%以上。

 

　　除了美聯(lián)儲超級放水引發(fā)的再通脹交易之外，2020年初中美簽訂的第一階段貿(mào)易協(xié)議也導(dǎo)致中國加大采購美國農(nóng)產(chǎn)品和能源，中國還大量進口鐵礦石以及其他原材料，成為推動全球經(jīng)濟從疫情中復(fù)蘇的主要驅(qū)動力。進入2022年之后，俄烏沖突的爆發(fā)為全球大宗商品市場再點燃了一把火，由于俄羅斯是主要的能源、谷物和金屬供應(yīng)國，西方制裁引發(fā)供應(yīng)中斷擔憂，推動包括銅鋁等工業(yè)金屬在3月初創(chuàng)下歷史新高，小麥期貨在俄烏沖突后的一周內(nèi)就暴漲40%，并創(chuàng)下14年新高。近期印度尼西亞突然叫停棕櫚油出口，也加劇了全球食用油市場的供應(yīng)擔憂，推動豆油和棕櫚油創(chuàng)出歷史新高。

 

　　但是就在大宗商品如火如荼連創(chuàng)新高之際，美聯(lián)儲加息、地緣政治沖突以及中國需求放慢，正在改變著市場運行邏輯。自3月份美聯(lián)儲首次加息以來，全球通脹壓力愈演愈烈，進一步助長市場對央行縮緊銀根的預(yù)期。最新數(shù)據(jù)顯示4月份美國通脹高達8.3%，雖低于3月份的8.5%，但是高于市場預(yù)期的8.1%。5月12日美聯(lián)儲主席鮑威爾在獲得參議院確認連任的同一天表示，他無法保證美國經(jīng)濟將會軟著陸，通過加息遏制通脹將帶來痛苦。目前美國投行以及經(jīng)濟學(xué)家們普遍認為美聯(lián)儲將在6月份和7月份連續(xù)加息50基點。美聯(lián)儲積極加息的預(yù)期已經(jīng)將美元推高至20年來的新高，今年迄今漲幅高達9.4%，因為投資者在經(jīng)濟不確定性中買入美元作為避風(fēng)港。美元升值在將全球其他經(jīng)濟體拖入沼澤，因為其他國家的貨幣貶值意味著進口價格升值，進一步助長其通脹率，并使其資本外流，新興經(jīng)濟體尤其首當其沖，發(fā)達經(jīng)濟體也難以幸免。過去一周里歐元創(chuàng)下五年來新低，瑞士法郎自2019年以來首次與美元平價，日元也創(chuàng)下二十年來新低。由于美聯(lián)儲比其他經(jīng)濟體更為積極加息，也令世界上許多其他經(jīng)濟體面臨投資組合外流和貨幣疲軟的雙重打擊。摩根士坦利經(jīng)濟學(xué)家預(yù)計2022年全球經(jīng)濟增長速度不到去年一半。國際金融研究所數(shù)據(jù)顯示，隨著美聯(lián)儲加息，更多資本可能流入美國，對新興市場造成損害，4月份就有40億美元資金從新興經(jīng)濟體的股市流出。在中國，由于國內(nèi)疫情形勢復(fù)雜，人民幣匯率疲軟，分析師們普遍預(yù)期中國大宗商品需求可能疲軟，不再成為全球大宗商品需求的增長引擎。

 

　　事實上，進入5月份以來，全球大宗商品市場幾乎和金融市場同步出現(xiàn)下跌，反映出投資者風(fēng)險偏好減弱。美國銀行（BofA）的研究顯示，截至5月11日的一周內(nèi)，股票、債券、現(xiàn)金和黃金市場都出現(xiàn)了資金外流，風(fēng)險厭惡情緒沖擊了所有資產(chǎn)類別。就大宗商品而言，5月份迄今芝加哥大豆期貨下跌2.3%，豆粕下跌5.3%，豆油下跌0.2%，棕櫚油下跌10.4%，玉米下跌4.0%；油菜籽下跌0.6%；棉花下跌0.3%，期銅下跌5.3%。但是本月迄今小麥大漲11.5%，反映出主要出口國供應(yīng)中斷的影響。

 

　　在全球經(jīng)濟增長放慢而通脹壓力高企的背景下，美聯(lián)儲即將從6月1日開始削減近9萬億美元的資產(chǎn)負債表，美國以及全球經(jīng)濟增長面臨失速；全球地緣政治沖突加劇，使得持續(xù)了幾十年的全球化讓位于去全球化甚至區(qū)域集團對抗；在全球通脹壓力日益突出的情況下，原材料生產(chǎn)國和出口國的資源民族主義和保護主義給供應(yīng)面帶來更多的 不確定性，進一步放大了大宗商品的波動幅度。古詩云，高臺多悲風(fēng)。對處于歷史高位的農(nóng)產(chǎn)品來說，投機基金的巨量凈多單持倉，也為今年下半年的翻云覆雨埋下伏筆。

 

　　天氣市行情初現(xiàn)崢嶸，單產(chǎn)不容任何閃失

 

　　自上周五以來的六個交易日里，芝加哥大豆期貨先是在兩個交易日大跌61美分或3.5%，接著在之后的四個交易日連續(xù)上漲，收復(fù)了全部失地。如此大起大落，反映出今年春播天氣前景的不確定性。截至5月8日，美國大豆播種進度僅為12%，遠低于去年同期的39%以及五年同期均值24%，也低于分析師預(yù)測的16%，因為中西部玉米種植帶的天氣低溫多雨，土壤低溫以及農(nóng)田泥濘，導(dǎo)致農(nóng)機無法下田作業(yè)。不過本周中西部的中部和東部地區(qū)天氣回暖，有助于農(nóng)機作業(yè)，播種進度有望加快?？紤]到大豆播種窗口比玉米更晚一些，所以農(nóng)戶應(yīng)當會優(yōu)先搶種玉米。

 

　　美國農(nóng)業(yè)部本周在5月份供需報告里首次發(fā)布了2022/23年度產(chǎn)量預(yù)期，預(yù)計今年秋季收獲的美國大豆產(chǎn)量達到創(chuàng)紀錄的46.4億蒲，同比增加2.05億蒲，比市場預(yù)期的產(chǎn)量高出0.36億蒲；期末庫存預(yù)計為3.1億蒲，同比提高0.75億蒲，但是低于預(yù)期的3.19億蒲，這是因為壓榨以及出口強勁增長，其中大豆壓榨將達到22.6億蒲，同比增加4000萬蒲；出口將增加6000萬蒲，達到22億蒲。

 

　　值得一提的是，美國農(nóng)業(yè)部當前預(yù)期2022/23年度美國大豆單產(chǎn)為每英畝51.5蒲式耳，這也是創(chuàng)紀錄的單產(chǎn)。但是從目前播種進度以及天氣來看，大豆單產(chǎn)能否達到這么高的水平，存在許多變數(shù)。如果大豆單產(chǎn)僅僅達到2020/21年度的51蒲/英畝，產(chǎn)量將會降至45.95億蒲，比當前預(yù)期減少0.45億蒲，大豆期末庫存也將降低到2.65億蒲，期末庫存用量比也將從6.8%降至5.8%，而2021/22年度為5.3%，2020/22年度為5.7%。如果大豆單產(chǎn)降低1蒲/英畝，至50.5蒲/英畝，大豆期末庫存將會降低到2.20億蒲的7年新低，庫存用量比將會降至4.8%。由此可以窺見未來幾個月大豆走勢將對天氣預(yù)報高度敏感，市場人士將密切關(guān)注天氣對大豆單產(chǎn)潛力的影響。

 

　　全球大豆和油菜籽產(chǎn)量預(yù)計提高，抵消葵花籽產(chǎn)量下滑

 

　　美國農(nóng)業(yè)部本月預(yù)計2022/23年度全球油籽產(chǎn)量將達到6.47億噸，同比增加8%，主要因為南美和美國大豆以及加拿大和歐盟的油菜籽產(chǎn)量提高，有助于抵消烏克蘭和俄羅斯的葵花籽產(chǎn)量降幅。美國農(nóng)業(yè)部本月預(yù)計2022/23年度全球大豆產(chǎn)量將達到創(chuàng)紀錄的3.947億噸，同比增加13%；2022/23年度全球油菜籽產(chǎn)量將同比增加10%，達到創(chuàng)紀錄的1.005億噸，因為加拿大產(chǎn)量將大幅提高，達到2000萬噸。

 

　　不過2022/23年度全球葵花籽產(chǎn)量預(yù)計同比降低12%，因為烏克蘭、俄羅斯和摩爾多瓦產(chǎn)量下滑。頭號生產(chǎn)國俄羅斯的葵花籽產(chǎn)量預(yù)計為1450萬噸，同比減少7%；第二大生產(chǎn)國烏克蘭的葵花籽產(chǎn)量預(yù)計為1100萬噸，同比減少37.1%。

 

　　從需求面看，美國農(nóng)業(yè)部預(yù)計2022/23年度中國大豆進口將同比增加700萬噸，達到9900萬噸；此外，2021/22年度中國大豆進口預(yù)估也上調(diào)100萬噸，達到9200萬噸。

 

　　中國海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，2022年4月份中國大豆進口量為808萬噸，環(huán)比增加27.2%，同比增加8.5%。今年前四個月中國進口2836萬噸大豆，同比減少0.8%。